В чем заключается эффект диверсификации. Диверсификация — это снижение рисков и повышение эффективности

Рудык
Николай Борисович,
канд. экон. наук, доцент
АНХ при правительстве РФ

Сложно, если вообще возможно, найти человека, который занимался бы финансовым менеджментом и не был знаком с эффектом диверсификации. Однако, как мы в самом скором времени выясним, далеко не все, кто знают об эффекте диверсификации, действительно используют его на практике. Что же заставляет инвесторов игнорировать эффект диверсфиикации?
– вот вопрос, на который мы попытаемся ответить в этой статье.

Классический эффект диверсификации
Диверсификация – это процесс включения в портфель ценных бумаг, доходности которых слабо коррелируют друг с другом. Эффект диверсификации заключается в попытке снизить собственный риск портфеля при помощи увеличения в нем количества активов. На систематический риск портфеля диверсификация не оказывает никакого влияния. Хороший вопрос будет звучать следующим образом: при каком количестве акций в портфеле достигается максимум выгод диверсификации (собственный риск портфеля приближается к нулю)? Ниже читатель найдет несколько наиболее часто встречающихся в академической литературе мнений относительно того, при каком количестве активов в портфеле достигаются все выгоды диверсификации.

«Портфельные менеджеры не должны чрезмерно усердствовать и распылять финансовые ресурсы на большое количество активов. Если 10 или 15 различных активов отобраны для портфеля, максимум выгод от диверсификации уже получен. Дальнейшее увеличение количества активов в портфеле является излишней диверсификацией, которую необходимо избегать».

«Надлежащая диверсификация не требует инвестирования в большое количество различных индустрий или ценных бумаг...Диверсифицируемый (т.е. собственный риск портфеля) риск снижается так скоро, как скоро в портфеле оказывается восемь или девять акций».

«Когда количество акций в портфеле увеличивается до девяти, диверсифицируемый риск практически полностью исчезает».

«Что касается диверсификации, то несколько работ показали, что можно получить все выгоды диверсификации на портфеле, который состоит из 12–18 акций. Для проведения адекватной диверсификации вовсе не нужно составлять портфель из 200 акций».

«Хорошо диверсифицированный портфель должен включать в себя, по меньшей мере, 30 акций для оператора, использующего безрисковое заимствование и 40 акций для оператора, использующего безрисковое кредитование».

Итак, картина проясняется. Хорошо диверсифицированный портфель ценных бумаг должен состоять как минимум из десяти акций. На следующем графике читатель обнаружит «классическую» взаимосвязь между количеством ценных бумаг, включенных в портфель инвестора, и ожидаемым риском этого портфеля.

Очевидно, что «качество» эффекта диверсификации (т. е. процент риска,который может быть удален из общего риска портфеля при помощи диферсификации) меняется от одного национального фондового рынка к другому. Например, для таких фондовых рынков, как швейцарский и итальянский, характерна высокая доля систематического риска в общем риске инвестирования, а для американского и голландского рынков наоборот, – низкая. Соответствующим образом работает на этих рынках и эффект диверсификации. Максимум же выгод диверсификации можно получить, работая на международном рынке. В следующей таблице читатель найдет сведения о том, какой процент от первоначального риска инвестирования можно удалить при помощи диверсификации на различных фондовых рынках.

Диверсификация портфеля на российском фондовом рынке является делом достаточно сложным (по крайней мере, с использованием одних только обыкновенных голосующих акций) из-за крайне высокой доли систематического риска в общем риске инвестирования. Этим мы отдаленно напоминаем Швейцарию и Италию.

Выбираю то, что знаю
Есть мнение, что подавляющее большинство инвесторов игнорируют очевидные выгоды диверсификации и вину за это возлагают на нашу старую знакомую – эвристику представительности(1). Из миллионов активов обращающихся на национальных фондовых рынках, инвесторы формируют портфели, руководствуясь самым примитивным вариантом эвристики представительности: «покупаю в свой портфель то, что знаю». Естественно, этот принцип подбора активов в портфель начисто игнорирует постулаты диверсификации. И с человеческой точки зрения подобное поведение более чем объяснимо. Люди любят вещи, которые они хорошо знают. Одни болеют за местную футбольную команду, другие покупают лекарство, о котором слышали от хороших друзей, а третьи приобретают акции компании, на которую работают. Все это из-за степени знакомства с той или иной вещью. Когда человек вынужден делать выбор между двумя рискованными перспективами, он скорее выберет ту, что выглядит более знакомой для него. Или другой пример. Поставьте человека в ситуацию, когда он должен будет выбирать, в какую из двух игр, в которых выигрыш зависит от чистого случая, ему сыграть. Вероятность выигрыша и в одной и в другой игре одинаковы (вы сообщаете ему об этом). С одной из предлагаемых вами игр человек знаком хорошо, а о другой слышит впервые. Как вы думаете, какую игру он выберет? Эмпирические исследования утверждают, что ту, с которой он лучше знаком(2). Более того, как показывают те же эмпирические исследования, он выберет более знакомую игру даже тогда, когда вероятность выигрыша в ней меньше, и ему об этом известно. Ведут ли профессиональные инвесторы себя иначе? Ответ – нет. То, как они ведут себя на практике, стало известно в поведенческих финансах как домашнее отклонение (home biase). Оказывается, что инвесторы стремятся инвестировать практически все (или большую часть) своих фондов в активы страны, гражданами которой они являются. Подобное поведение полностью игнорирует рекомендации современной теории портфельного инвестирования относительно международной диверсификации портфеля.

(1)См.: Рудык Н.Б. Эффект оверреакции: причины возникновения и последствия. // Финансовый менеджмент, № 6, 2007. С. 94–103.
(2)См.: Heath, C., Tversky, A. 1991. Preferences and Beliefs: Ambiguity and Competence in Choice Under Uncertainty. Journal of Risk and Uncertainty, Vol. 4. Р. 5–28.

Как мы знаем, инвестируя средства только в активы своей страны, невозможно получить действительно хорошо диверсифицированный портфель. Разумный инвестор должен стремиться воспроизвести в своем портфеле уменьшенную модель мирового рынка капиталов. Если 20% мирового рынка капиталов приходится на Англию, то 20% фондов инвестора должно быть инвестировано в активы, обращающиеся на английском фондовом рынке, и так далее. Куда действительно инвестируют свои средства инвесторы, хорошо видно на следующем графике (рис. 2).

Как видим, американцы покупают акции американских корпораций, японцы – акции японских корпораций, ну а англичане – акции английских корпораций.
Однако какую-то долю средств инвесторы все же вкладывают в иностранные активы. Но знаете, как они это делают? Точнее говоря, акции каких именно иностранных компаний они покупают? Не так давно проведенное по японскому фондовому рынку исследование принесло более чем любопытные результаты(1). Оказалось, что иностранные инвесторы предпочитают владеть акциями только крупных, широко известных японских компаний. Если же японская компания, акции которой попали в руки нашего иностранного инвестора, является небольшой компанией, то с вероятностью 99,9 % бизнес этой компании связан с экспортом. А иначе как бы наш инвестор узнал о ней. А он о ней точно как-то узнал. Откуда мы знаем это? Потому что он с незнакомыми акциями не связывается, так как более подвержен представительности, нежели рекомендациям современной теории портфельного инвестирования.

(1)См.: Jun-Koo Kang, Stulz, R. 1997. Why is there a Home Bias? An Analysis of Foreign Portfolio Equity Ownership in Japan. Journal of Financial Economics. Vol. 46. Р. 3–28.

Для описания эффекта диверсификации сравним стандартное отклонение портфеля со средневзвешенным стандартным отклонением составляющих его ценных бумаг. Средневзвешенная величина стандартных отклонений ценных бумаг А и В составляет величину:

Разница между результатами, полученными из выражений (4.13) и (4.14), и есть одно из основных положений теории инвестиционного портфеля - проявление эффекта диверсификации, который заключается в том, что стандартное отклонение портфеля (и, соответственно, риск) ниже, чем средневзвешенная величина стандартных отклонений доходное - тей его компонентов - отдельных ценных бумаг.

Итак, инвесторы минимизируют стандартное отклонение доходности портфеля путем диверсификации ценных бумаг в портфеле, причем, сочетание различных ценных бумаг в портфеле может лишь незначительно снизить стандартное отклонение ожидаемой доходности, особенно, если эти ценные бумаги имеют высокую степень положительной ковариации. Эффект от диверсификации достигается только в том случае, если портфель составлен из ценных бумаг, ведущих себя на рынке несхожим образом. В этом случае стандартное отклонение доходности портфеля может быть значительно меньше, чем отклонения для индивидуальных ценных бумаг в портфеле. Действительно, если акции в портфеле ведут себя одинаково, риск портфеля не снижается, а если две ценные бумаги портфеля имеют абсолютную отрицательную корреляция (= - 1), то риск портфеля может быть полностью исключен.

Еще по теме Эффект диверсификации инвестиций:

1. ЭФФЕКТ НЕДАВНОСТИ, ЭФФЕКТ КРАЯ - см. Позиционная кривая, Эффект первичности.

Диверсификация – распределение инвестиционного портфеля по разным активам для уменьшения рисков, связанных с падением стоимости отдельного актива или банкротства отдельной компании.

Диверсификация не является самоцелью. При помощи диверсификации инвестор старается уменьшить риск при такой же доходности, а не уменьшить риск за счет доходности. Поэтому не стоит увлекаться диверсификацией, попытки постоянно поддерживать портфель в диверсифицированном состоянии могут привести к ситуации, когда инвестор продает более перспективный актив и покупает менее перспективный инструмент из-за того, что многообещающая позиция занимает слишком большую долю в портфеле.

Диверсификация способна снизить риск вложений, но не способна полностью избавить от него. Есть риски, которые так и называются – недиверсифицируемые. Они получили свое название из-за того что от них нельзя скрыться при помощи диверсификации. Примером такого риска может послужить глобальный экономический кризис, во время кризиса пришли в упадок все отрасли экономики, эмитенты инструментов с фиксированной доходностью объявляли дефолт, а стоимость ресурсов падала с огромной скоростью.

Сущность диверсификации состоит в формировании инвестиционного портфеля (отбора активов в портфель) таким образом, чтобы он при определенных ограничениях удовлетворял заданному соотношению риск/доходность.

Задача инвестора на этом этапе состоит в том, чтобы сформировать наиболее эффективный портфель, т.е. минимизировать риск портфеля при заданном уровне доходности либо максимизировать доходность для выбранного уровня риска.

Снижение инвестиционного риска в результате формирования портфеля из различных активов известно как эффект диверсификации.

Графическая иллюстрация эффекта диверсификации, а также ее влияние на различные виды риска приведена на рис. 4.

Рисунок 4 – Эффект диверсификации

Необходимость разделения риска на несистематический и систематический заключается в том, что эти виды риска ведут себя по-разному, когда количество активов, включаемых в портфель, увеличивается, а именно:

­ если доходность активов не является полностью положительно коррелированной ( < 1), то диверсификация портфеля уменьшает его дисперсию (риск) без уменьшения его средней доходности;

­ в случае хорошо диверсифицированного портфеля несистематическим риском можно пренебречь, так как он стремится к нулю;

­ диверсификация не ведет к устранению систематического риска.

Методом снижения серьезных потерь в инвестировании служит диверсификация финансовых вложений, т.е. приобретение определенного числа разнообразных финансовых активов. Существует определенная зависимость между риском и диверсификацией портфеля.

Общий риск портфеля состоит из двух частей:

­ диверсифицированный риск (не систематический), который поддается управлению;

­ не диверсифицированный, систематический – не поддающийся управлению.

Портфель, состоящий из акций столь разноплановых компаний, обеспечивает стабильность получения положительного результата.

Диверсифицированный портфель представляет собой комбина­цию разнообразных ценных бумаг, составленную и управляемую ин­вестором.

Применение диверсифицированного портфельного подхода к инвестициям позволяет максимально снизить вероятность неполуче­ния дохода.

Р П =Д 1 Р 1 +Д 2 Р 2 +...+Д n Р n , (1)

где – Р П норма доходности всего портфеля,

Р 1 , Р 2 , Р n – нормы доходности отдельных активов,

Д 1 , Д 2 , Д n – доли соответствующих активов в портфеле.

Диверсификация портфеля ценных бумаг снижает риск в инве­стиционном деле, но не отменяет его полностью. Последний остается в виде так называемого недиверсификационного риска, т.е. риска, проистекающего из общего состояния экономики.

Существует портфельная теория: т.е. теория финансовых инвестиций, в рамках которой осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля и оценка его доходности.

Вырабатывается модель взаимосвязи системного риска, дохода и доходности.

Разработка инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе доходности от вложения средств, времени инвестирова­ния и возникающих при этом рисков. Эти факторы во взаимо­связи определяют эффективность вложений в тот или иной инструмент фондового рынка. Принятая инвестиционная стратегия определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие ценные бумаги следует инвестировать и, следовательно, всегда является основой операций с ценными бумагами.

Разработка инвестиционной стратегии, прежде всего, преследует цель максимизации дохода от вложения средств на основе минимизации цены ресурсов, используемых для инвес­тирования и затрат на проведение операции, и выбора варианта инвестирования, обеспечивающего наивысшую, по сравнению с возможными, доходность. Естественно, что эффективность инвестирования различается в зависимости от того, используются ли для вложений только собственные средства или привлекаются и заемные ресурсы.

Одним из преимуществ портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Тип портфеля – это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат – дивидендов, процентов.

Классификация типа портфеля приведена в Приложении В.

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, определяют виды портфелей, входящие в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода. Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания – получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном ровне риска.

Портфель доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая – доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые – прирост капитала.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации.

Выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования зависит от целей инвестора и его отношения к риску. Для всех инвесторов принято выделять три типа целей инвестирования и связанного с ними отношения к риску.

1. Инвестор стремится защитить свои средства от инфляции; для достижения цели он предпочитает вложения с невысокой доходностью, но с низким риском. Этот тип инвестора называют консервативным.

2. Инвестор пытается произвести длительное вложение капитала, обеспечивающее его рост. Для достижения этой цели он готов пойти на рискованные вложения, но в ограниченном объеме, подстраховывая себя вложениями в слабодоходные, но и малорискованные ценные бумаги. Такой тип инвестора называют умеренно-агрессивным.

3. Инвестор стремится к быстрому росту вложенных средств, готов для этого делать вложения в рискованные ценные бумаги, быстро менять структуру своего портфеля, проводя спекулятивную игру на курсах ценных бумаг. Этот тип инвестора принято называть агрессивным.

Если рассматривать типы портфелей в зависимости от степени риска, который приемлет инвестор, то результаты можно свести в табл.5.

Таблица 5 – Связь между типом инвестора и типом портфеля

Риск, с которым связано владение активом, можно разделить на две части. Первая составляющая - это рыночный риск. Его также именуют системным (систематическим) или недиверсифицируемым, или неспецифическим. Он связан с общезначимыми факторами, влияющими на все активы, например, динамикой экономического цикла, войной, революцией. Когда экономика находится на подъеме, то подавляющее большинство активов приносит более высокую доходность. Если наблюдается спад, то падает и доходность финансовых инструментов. Данный риск нельзя исключить, так как это риск всей системы. Вторая часть - нерыночный, специфический или диверсифицируемый риск. Он связан с индивидуальными особенностями конкретного актива, а не с состоянием рынка в целом. Например, владелец акции некоторого предприятия подвергается риску потерь в связи с забастовкой на данном предприятии, некомпетентностью его руководства и т.п. Данный риск является диверсифицируемым, поскольку его можно свести практически к нулю с помощью диверсификации портфеля. Как показали исследования западных ученых, анализировавших динамику доходности акций во второй половине 60-х начале 70-х годов 20-го века, портфель, состоявший из 20 активов, способен был фактически полностью исключить нерыночный риск. В случае международной диверсификации количество акций могло быть ограничено десятью. Исследования, проведенные в последние время Дж.Кампбеллом, М.Леттау, Б.Малкейлом и И.Ху говорят о том, что по сравнению с 60-ми годами 20-го века в 80-90-е годы корреляция между акциями уменьшилась и возросла их волатильность, связанная с нерыночным риском. Это требует сейчас более широкой диверсификации портфеля по составу акций для достижения того же уровня снижения риска, что и в 60-70-е годы. Результаты исследований наглядно представлены на рис. 3.2 и 3.3. На рис. 3.2 по горизонтальной оси откладывается время, по вертикальной -превышение стандартного отклонения доходности портфеля над стандартным отклонением индекса, в который входят акции, обращающиеся на Нью-Йоркской Фондовой Бирже, Американской Фондовой Бирже и в системе НАСДАК. Верхняя линия на графике (сплошная линия) характеризует портфель из двух случайно выбранных акций, верхняя пунктирная линия - портфель из 5 акций, средняя пунктирная линия - портфель из 20 акций и нижняя пунктирная линия - портфель из 50 акций. Как видно из графика, превышение стандартного отклонения доходности для портфеля из 20 акций в 60-70-е годы было меньше 10%. С 1985 по 1997 годы оно находилось в диапазоне от 15% до 20%. Одновременно, превышение стандартного отклонения доходности для портфеля из 50 акций с 1985 по 1997 годы было меньше 10%. Таким образом, чтобы получить за период с 1985 по 1997 годы такой же результат от диверсификации, какой обеспечивал портфель из 20 акций в период с 1963 по 1985 годы, необходимо было уже объединять в портфель не 20 а 50 акций.

На рис. 3.3 представлено превышение стандартного отклонения доходности для портфелей, состоящих из различного количества акций. По горизонтальной оси откладывается количество акций в портфеле, по вертикальной -превышение стандартного отклонения доходности портфеля над стандартным отклонением индекса. Сплошная линия характеризует период с 1963 по 1973 годы, нижняя пунктирная линия - период с 1974 по 1985 годы и верхняя пунктирная линия - период с 1986 по 1997 годы.

Знаете ли Вы, что: участвуя в программе лояльности от Форекс-брокера NPBFX, Вы в зависимости от наторгованного Вами оборота можете получить в подарок iPad, iPhone, планшетный компьютер и даже автомобиль «BMW».

Широко диверсифицированный портфель заключает в себе практически только рыночный риск. Слабо диверсифицированный портфель обладает как рыночным, так и нерыночным рисками. Таким образом, инвестор может снизить свой риск только до уровня рыночного, если сформирует широко диверсифицированный портфель.

Приобретая актив, вкладчик рассчитывает получить компенсацию за риск, на который он идет. Однако риск состоит из двух частей. Каким образом рынок будет оценивать компоненты риска с точки зрения ожидаемой доходности?

Как было сказано выше, инвестор способен практически полностью исключить специфический риск за счет формирования широко диверсифицированного портфеля. В рамках модели САРМ предполагается, что вкладчик может свободно покупать и продавать активы без дополнительных издержек. Поэтому формирование более диверсифицированного портфеля не ведет к увеличению его расходов. Таким образом, без затрат вкладчик может легко исключить специфический риск. Поэтому в теории предполагается, что нерыночный риск не подлежит вознаграждению, поскольку его легко можно устранить за счет диверсификации. В связи с этим, если инвестор не диверсифицирует должным образом свой портфель, он идет на ненужный риск с точки зрения той выгоды, которую он приносит обществу. В то же время, приобретая, например, акцию, инвестор финансирует производство и, таким образом, приносит обществу пользу. Покупка акции связана с нерыночным риском, который является неустранимым. Поэтому инвестор должен получить вознаграждение адекватное данному риску. В противном случае он не приобретет эту бумагу, и экономика не получит необходимые финансовые ресурсы. Однако общество (рынок) не будет вознаграждать его за специфический риск, поскольку он легко устраняется диверсификацией портфеля. С точки зрения финансирования потребностей экономики данный риск не имеет смысла. Таким образом, вознаграждению подлежит только систематический риск. Поэтому стоимость активов должна оцениваться относительно величины именно этого риска. Весь риск актива (портфеля) измеряется такими показателями как дисперсия и стандартное отклонение. Для оценки рыночного риска служит другая величина, которую называют бета.

Рассмотрим подробнее возможности снижения риска путем диверсификации. Тенденция к диверсификации производственных и инвестиционных программ западных компаний наметилась с 50-х годов XX века . Рыночные трансформации, происходящие в Украине, также обуславливают необходимость активного применения этой стратегии в деятельности отечественных предприятий.

Основными предпосылками использования диверсификации являются:

Вероятностный характер потребительского спроса, его индивидуализация и динамичность;

Обострение конкуренции и необходимость повышения конкурентоспособности предприятия;

Необходимость снижения издержек и устанавливаемых цен на производимую продукцию за счет эффекта масштаба производства;

Необходимость повышения качества производимой продукции и совершенствования организации производства;

Необходимость увеличения доли рынка, расширение сбытовой сети и активизации рыночной политики;

Необходимость снижения риска и максимизации прибыли;

Стремление менеджеров к расширению своих полномочий и увеличение доходов;

Необходимость обеспечения опережающего роста производительности труда по сравнению с ростом заработной платы персонала;

Необходимость более эффективного использования имеющихся ресурсов;

Необходимость улучшения информационного обеспечения бизнеса, интеграция маркетинговых исследований;

Необходимость преодоления "слабых сторон" предприятия;

Необходимость обеспечения адаптивности и маневренности предприятия к изменениям, происходящим во внешней среде .

Таким образом, применение диверсификации имеет многообразное воздействие на деятельность предприятий. В процессе диверсификации предприятия стремятся производить большее количество видов продукции, одновременно осуществлять инвестирование в большее количество активов, осуществлять деятельность по большему количеству направлений, разнообразить состав поставщиков товаров и т. Д.

Диверсификация позволяет одновременно обеспечивать достаточную величину прибыли и сокращать уровень экономического риска, тогда как использование других методов снижения риска обычно связано с уменьшением прибыльности деятельности предприятий. Грамотное применение диверсификации дает возможность создавать принципиально новые товары и услуги на базе использования современных технологий, развивать новые направления предпринимательства, не связанные с базовым направлением деятельности субъектов хозяйствования, более полно использовать имеющиеся основные фонды и оборотные средства, увеличивать уровень оплаты труда персонала, а, следовательно, и обеспечивать устойчивое экономическое развитие предприятия.

В то же время слишком широкомасштабная диверсификация может привести к неэффективному использованию ресурсов предприятий. Непродуманная диверсификация в те области, где предприятие не имеет существенного влияния, может привести к потере его рыночных позиций и ухудшение экономических показателей деятельности .

Начинаясь на уровне предприятия, диверсификационные процессы влияют и на макроэкономические показатели государства, структуру национальной экономики, отраслевую структуру, структуру экспорта-импорта, степень концентрации капитала в пределах одного предприятия, степень проникновения капитала за границу и т.п. .

Диверсификация представляет собой целенаправленное расширение деятельности предприятия в новых для него сферах и может принимать различные формы и видов .

По уровню прохождения диверсификационные процессы классифицируются на:

Фирменные;

Межфирменные;

Отраслевые;

Межотраслевые;

Государственные;

Межгосударственные.

По масштабам охвата рыночного (экономического) пространства различают диверсификации: одного рынка; нескольких рынков.

С точки зрения используемых объектов инвестирования различают диверсификации:

Производственную (инвестирование в реальные активы);

Финансовую (инвестирование в ценные бумаги).

Производственная диверсификация может проходить по одному из следующих направлений:

- Однородная диверсификация - имеет место, если предприятие начинает производить продукцию (оказывать услуги), аналогичные тем, что уже производятся на предприятии, и отличаются них некоторыми несущественными параметрами;

- Относительно однородная диверсификация - предполагает явно выраженную однородность технико-технологических признаков производства этой продукции, а также идентичность потребительской стоимости этих товаров;

- Условно-разнородная диверсификация - это такой вид диверсификации, в основе которого нет значительной (или вообще нет) совпадение технико технологических характеристик ее производства, но сохраняется однородность по относительной идентичностью потребительской стоимости или по относительному идентичностью (или продолжением) производственного процесса. Относительная идентичность состоит в том, что данный вид продукции способен удовлетворить условно идентичные потребности (например, взаимодополняющие товары: автомобили и инструмент для их обслуживания). Основными критериями данного подвида, характеризуется как горизонтальная условно-разнородная диверсификация, является конечность производимой продукции и связь с базовым технологическим процессом. Вертикальная условно-разнородная диверсификация характеризуется единством (полной или относительной) производственного процесса. Суть этого подвида заключается в том, что наряду с базовым видом продукции предприятие начинает выпуск пидбазового вида, который в следующем базовом виде будет использоваться как его компонент или постбазового вида продукции, который предусматривает использование в его составе базового вида продукции. Например, рядом с выпуском моторов для автомобилей предприятие начинает выпуск деталей, применяемых в моторе или производство самих автомобилей;

- Разнородная диверсификация предполагает полную или почти полное отсутствие каких-либо связей между вырабатываемым базовым и новым видам продукции .

Производственная диверсификация может осуществляться самостоятельно или опосредованно через финансовую диверсификацию.

Финансовая диверсификация может осуществляться путем:

Приобретение доли акций или других ценных бумаг предприятий (простой перелив капитала в другой сектор);

Приобретение ценных бумаг или доли в банках или других финансовых учреждениях (пенсионных, инвестиционных фондах и т.д.), а также открытие в них депозитных счетов.

Формы диверсификации:

Собственные исследования и развитие;

Приобретение лицензий;

Приобретение товаров для продажи;

Кооперация в форме совместных предприятий;

Слияние предприятий .

Приведенные формы и направления диверсификации тесно связаны между собой. При этом они могут комбинироваться и взаимно дополнять друг друга.

По инвестиционной деятельности диверсификация заключается в распределении усилий разработчиков (исследователей) и капиталовложений для осуществления инвестиционных проектов, не связанных между собой. Если один из проектов окажется убыточным, то прибыль от успешных проектов позволит компенсировать убытки от неуспешного, и предприятие сможет продолжать свою деятельность.

Разработка стратегии диверсификации включает следующие этапы:

1) определение внутренних и внешних мотивов и условий использования диверсификации как стратегии развития предприятия;

2) определение целей этой стратегии в соответствии с системой мотиваций и условий диверсификации;

3) выбор возможных направлений диверсификации соответствии с поставленными целями;

4) анализ внутреннего состояния предприятия;

5) комплексный анализ рынка;

6) выбор направления диверсификации из совокупности возможных направлений согласно результатам внутреннего и внешнего анализа.

В рамках инвестиционной деятельности стратегия диверсификации реализуется на практике с использованием принципов портфельной теории. Эта теория связана с построением инвестиционных портфелей (как правило, в отношении ценных бумаг, но принципы портфельной теории могут быть применены и в отношении реальных активов). Основы портфельной теории по обоснованию финансовых и инвестиционных решений приведены в разделе 13.

Сущность портфельной теории заключается в том, что если инвестор вкладывает свои средства в несколько активов, доходы которых не имеют тесной положительной связи, то средний ожидаемый доход портфеля равна сумме средних ожидаемых доходов его элементов, взвешенных долями каждого актива в портфеле, а риск портфеля, измеряемый среднеквадратичным отклонением, будет ниже, чем сумма отдельных значений среднеквадратических отклонений элементов портфеля, взвешенных долями активов в портфеле. В этом содержится источник эффекта диверсификации, то есть риск портфеля ниже среднего риска его отдельных элементов .

Диверсификация позволяет снижать только несистематический риск. Систематический риск может быть снижен за счет диверсификации, поскольку он обусловлен изменениями общего состояния экономики .

Количественная оценка эффекта снижения риска вследствие диверсификации проводится в такой последовательности.

Средний ожидаемый доход по портфеля ценных бумаг определяется по формуле:

где - значение среднего ожидаемого дохода по i -м активом;

Доля инвестиционного фонда инвестора, который вкладывается в приобретение i -го актива.

Среднее отклонение доходов в среднем по портфеля без учета корреляции денежных потоков определяется по формуле:

где - значение среднеквадратичного отклонения по i -му актива

Для портфеля, формируется из двух активов, среднее отклонение доходов в среднем по портфеля с учетом корреляции денежных потоков определяется по формулам;

где - ковариация доходов соответствующей пары активов портфеля;

Коэффициент корреляции соответствующей пары активов портфеля;

Вероятность наступления соответствующих сценариев развития.

Для портфелей, состоящих более чем из двух активов, соответствующие показатели рассчитываются по формулам:

где - доля средств, инвестированных в i -й актив

Ожидаемый доход по отдельным элементам портфеля;

Доли средств, инвестированных в соответствующие пары проектов;

Среднеквадратичные отклонения доходов соответствующих пар проектов;

Коэффициент корреляции между доходами отдельной пары активов портфеля.

Ковариация доходов соответствующей пары активов портфеля показывает степень, в которой колебания доходов по этим активам стремятся меняться в одинаковом направлении.

Ковариация может быть положительной, отрицательной, сильной или слабой.

Положительная ковариация означает, что доходы двух активов будут стремиться изменяться в одинаковом направлении, то есть если в отдельном периоде доход за одним активом выше ожидаемого, то и доход по второму активом также превысит ожидания.

Отрицательная ковариация означает, что доходы будут стремиться изменяться в противоположных направлениях.

Коэффициент корреляции отражает тесноту линейной связи между доходами соответствующей пары активов и может принимать значения от "1" до "1". Коэффициент корреляции, равный "1", характеризует абсолютную положительную корреляцию так, что доходы двух активов меняться в абсолютно одинаковом направлении, тогда как коэффициент корреляции, равный "1", характеризует абсолютно отрицательную корреляцию. В этом случае доходы двух активов меняться в противоположных направлениях. Положительный коэффициент корреляции () показывает, что существует тенденция доходов двух активов меняться в одинаковом направлении, а отрицательный коэффициент корреляции () показывает, что существует тенденция доходов меняться в противоположных направлениях.

Чем больше коэффициент корреляции отличается от "+1" или "-1" и чем больше он приближен к "0", тем слабее общая тенденция, представленная коэффициентом корреляции, или сильнее тенденция изменения доходов активов быть независимыми, то есть, некорелюючимы. Если коэффициент корреляции меньше "1", то риск портфеля ниже, чем среднее взвешенное значение рисков его отдельных компонентов .

Чем больше коэффициент корреляции отличается от "1", тем больше эффект снижения риска, который вычисляется по формулам:

(17.14)

где - эффект снижения риска вследствие диверсификации в абсолютном выражении;

Эффект снижения риска вследствие диверсификации в относительном выражении;

Среднее отклонение инвестиционного портфеля с учетом корреляции денежных потоков;

Средняя по среднеквадратических отклонений активов, взвешенная долями инвестированных в них средств в общей сумме инвестиций (среднее отклонение дохода по портфелю без учета корреляции денежных потоков).

Значение эффекта снижения риска показывает, на сколько риск портфеля ниже средневзвешенного значения его отдельных элементов . Чем больше величина эффекта снижения риска, тем более полно используется диверсификация на предприятии. Итак, главной задачей руководства предприятия является формирование портфеля инвестиций, который позволяет достичь максимального эффекта ограничения риска и наиболее полного использования диверсификации.

Пример 17.3.

Ожидаемая доходность инвестиционных проектов "А" и "В" составляет, соответственно, 10 и 20%, их среднеквадратичные отклонения равны 3 и 60%. Коэффициент корреляции доходности инвестиционных проектов составляет 0,3.

Рассчитать ожидаемую доходность и стандартное отклонение портфеля, если на осуществление проекта "А" инвестор планирует вложить 40% средств, а остальные - на осуществление проекта "В". Определить эффект снижения риска за счет диверсификации. Сделать выводы.

решение

1. Определим долю инвестиций, которые планируется направить на осуществление проекта "В", по формуле:

где - доля средств, инвестированных в первый проект;

Доля средств, инвестированных в другой проект.

тогда

То есть в проекте "В" планируется вложить 60% средств.

2. Определим ожидаемую доходность инвестиционного портфеля по формуле (17.3).

То есть при осуществлении проектов "А" и "В" в виде портфеля средняя ожидаемая доходность инвестиций составит 16%.

3. Определим среднее отклонение ожидаемой доходности портфеля по формуле (17.4):

То есть при осуществлении проектов "А" и "В" в виде инвестиционного портфеля колебания индивидуальных значений ожидаемой доходности инвестиций вокруг среднего значения ожидаемой доходности в среднем составит 38%.

4. Определим среднее отклонение с учетом корреляции доходности проектов, которые планируется включить в портфель, по формуле (17.5):

То есть при осуществлении проектов "А" и "В" в форме инвестиционного портфеля колебания индивидуальных значений доходности инвестиций вокруг среднего значения с учетом корреляции составит 37,04%.

5. Определим эффект снижения риска за счет диверсификации по формуле (17.13):

Итак, при реализации проектов "А" и "В" в виде портфеля общий риск портфеля, измеряемый среднеквадратичным отклонением, с учетом корреляции доходности проектов будет ниже, чем средневзвешенное значение риска на 0,96%.

Диверсификация в реальные активы (проекты) характеризуется рядом особенностей, которые определяют величину эффекта снижения риска.

Во-первых, такой портфель достаточно капиталоемким, низколиквидным, имеет значительную продолжительность реализации и высокий уровень риска, сложность и трудоемкость управления . Поэтому необходимо тщательно отбирать каждый проект, включается в портфель.

Во-вторых, инвестиционный фонд, за счет которого осуществляется финансирование проектов, не является бесконечно делимым. Поэтому каждый проект, включается инвестиционного портфеля, должно быть профинансирован в полном объеме, а не в определенном долевом отношении. Это существенно усложняет оптимизацию структуры инвестиционного фонда и применения математических моделей, используемых с этой целью по финансовым инвестициям . Поскольку при осуществлении финансовых инвестиций формирования портфеля с желаемыми значениями доходности и риска может быть достигнуто, прежде всего, из-за оптимизации структуры инвестиционного фонда, для реальных инвестиций такая оптимизация является сложной задачей, решить которую можно путем комбинирования производственной и финансовой диверсификации.

В-третьих, специфической характеристикой инвестирования в реальные активы является ориентация на получение более высокой нормы прибыли по сравнению с традиционными видами деятельности, что приводит к более высокий уровень их риска. Это также затрудняет оптимизацию инвестиционного портфеля и требует включения в его состав проектов, существенно отличаются по различным классификационным признакам. Это в определенной степени позволит сбалансировать формируемый портфель по принятым критериям, а также обеспечит более разнонаправленную динамику ожидаемых денежных потоков, их менее тесную корреляцию, а, следовательно, большую величину эффекта снижения риска.

В-четвертых, на отдельных предприятиях обычно осуществляются взаимосвязаны или тесно взаимосвязаны проекты. Это приводит тесную корреляцию их денежных потоков и не позволяет достичь значительного снижения риска, также подтверждает необходимость комбинирования реальных и финансовых инвестиций.

Важно отметить и такую ​​особенность, как сложность адекватной оценки эффекта ограничения риска за счет диверсификации. Кроме формальных критериев оценки уровня экономического риска, а также эффекта снижения риска вследствие диверсификации, также существуют и неформальные критерии. К таким критериям относятся слабо формализованные факторы внешней среды проектов, в частности, политическое положение в стране и в мире, тенденции социально-экономического развития, изменчивость коммерческих факторов и др.; а также факторы внутренней среды, такие, как наличие опыта и творческий потенциал персонала, взаимоотношения внутри коллектива и т. д. Поэтому исходная информация и получаемые результаты использования данного метода не всегда отражают реальную ситуацию.

Кроме того, характерной чертой диверсификации в инвестиционной деятельности предприятий является динамичность состав формируемого портфеля. Она проявляется в том, что продолжительность жизненного цикла проектов, включаемых в портфель, может существенно отличаться. Поэтому проекты, осуществление которых уже закончено, выбывают из состава портфеля. При этом к нему могут быть включены другие проекты, которые только начинают реализовываться. Также могут вноситься изменения в первоначальный план реализации проектов, находящихся в портфеле, без исключения из него. Итак, состав формируемого инвестиционного портфеля может рассматриваться как статический только в краткосрочных временных интервалах (как правило, не более одного года), а на более длительных промежутках он является динамическим.

Динамичность состава формируемого инвестиционного портфеля приводит ряд особенностей управления им. Периодическая смена состава портфеля требует более тщательного подхода к его формированию, мониторинга и осуществления корректирующих воздействий. При этом корректирующие воздействия сводятся к изменению состава портфеля в результате объективной необходимости выбытия из него одних проектов, или их исключения в случае неоптимального состава формируемого портфеля, а также включение других проектов с целью более полного использования возможностей оптимизации формируемого портфеля. Определенные трудности связаны с тем, что четкую периодичность пересмотра состава сформированного портфеля установить невозможно и его следует осуществлять по мере необходимости. Динамичность состав инвестиционного портфеля требует и более тщательного подхода к проведению его оптимизации. Поэтому анализ возможностей оптимизации портфеля вследствие динамичности его состав должен проводиться как можно чаще. При этом и возможности оптимизации в результате изменения состава портфеля могут меняться.

Также возможна ситуация, когда с учетом изменений, происходящих в составе портфеля, ограничение риска оказывается невозможным. Поскольку ранее внесенные в состав портфеля проекты могут иметь большое значение для предприятия, осуществляемых, то для обеспечения возможности завершения ранее начатых проектов может быть целесообразным временное осуществление портфеля с неоптимальным составом. Впоследствии, когда состав портфеля снова изменится, просмотр возможностей его оптимизации будет проведен снова и величина эффекта ограничения риска за счет диверсификации может увеличиться.

Поскольку состав портфеля может постоянно обновляться, то сформированный портфель не имеет четкого срока завершения. Итак, четко установить период, на который формируется портфель, достаточно сложно. Соответственно, усложняются возможности проведения заключительной оценки после окончания реализации включенных в портфель проектов, а также разработка по ее результатам рекомендаций по более оптимального использования диверсификации в деятельности конкретного предприятия.

Эффект ограничения риска, который достигается благодаря применению диверсификации может быть обусловлен различными факторами или их сочетаниями. К основным факторам, определяющим величину эффекта снижения риска за счет диверсификации, относятся: уровне ожидаемой доходности и риска планируемых проектов; структура распределения инвестиционного фонда; распределение (рассеяние) ожидаемых доходов по различным сценариям развития проектов относительно наиболее вероятных ожидаемых значений дохода; распределение вероятностей различных сценариев развития событий при реализации проектов; значения коэффициентов корреляции ожидаемых денежных потоков проектов; количество планируемых проектов, которая определяет масштаб диверсификации. При этом специфические характеристики инвестиционной деятельности предприятия обусловливают определенные особенности проявления указанных факторов в процессе диверсификации, а также их влияние на величину эффекта ограничения риска.

Среди особенностей диверсификации инвестиционной деятельности, связанных со спецификой современного этапа развития экономических отношений в Украине, следует выделить, прежде всего, низкий инвестиционный и общеэкономический потенциал отечественных предприятий. Осуществляя деятельность в условиях дефицита финансовых ресурсов, большинство предприятий не могут доказать материально-техническую, информационную базу, уровень квалификации персонала в сфере инвестиций, а также организацию инвестиционной деятельности до надлежащего уровня. Это частично объясняет тот факт, что отечественные предприятия пока не в состоянии осуществлять активную инвестиционную деятельность. Количество одновременно осуществляемых проектов на предприятиях обычно невелика. Это приводит к тому, что формирование инвестиционного портфеля и ограничения его риска на практике оказываются еще сложнее. Итак, возможности ограничения экономического риска на основе использования диверсификации в инвестиционной деятельности предприятий сужаются. Таким образом, в результате влияния указанных факторов диверсификация в инвестиционной деятельности предприятия связана с определенными трудностями, а формируемый инвестиционный портфель является достаточно сложным в управлении. Однако тщательное формирование портфеля с соблюдением подходов портфельной теории и учета конкретных особенностей управления портфелем позволит успешнее противостоять риска и осуществлять хозяйственную деятельность.